모건 스탠리의 경고: 오버슈팅에 진입한 인플레이션

오버슈팅이란?

 

상품이나 금융자산의 시장가격이 일시적으로 폭등·폭락하였다가 장기균형수준으로 수렴해 가는 현상.

Morgan Stanley Warns Inflation Is Now "Entering The Overshoot"

Chetan Ahya, Morgan Stanley의 수석 이코노미스트 겸 글로벌 경제 책임자

 

오버 슈팅 시작되었습니다

대부분의 시장 참여자와 정책 입안자들은 회복 속도에 놀랐습니다. 

우리의 추정에 따르면 미국 경제는 이번 분기까지 COVID-19 이전 수준에 도달 할 것입니다.

3 분기부터는 미국 GDP가 경기 침체 이전을 뛰어넘어 오버슈팅 할 것으로 예상됩니다. 

 

 

미국의 수석 경제학자 Ellen Zentner는 2021 년 7.3 % Y, 2022 년 4.7 % Y 성장을 예상하고 있습니다. 

이는 올해 컨센서스 예상치보다 올해는 2 % 포인트, 내년에는 1 % 포인트 높은 수치입니다. 

우리의 예상치와 넓은 격차는 제가 기억하는 한 지금까지 본 것중들에 가장 넓습니다

GDP가 COVID-19 이전 시대보다 능가 할 수 있다는 결론에 어떻게 도달 했습니까?

우리는 심각한 외부의 충격에 대응하여 정책입안자들이 고압경제를 지향하는 가운데

통화정책과 재정정책은 새로운 변경에 초점을 맞춰왔습니다.

 

(고압경제: 수요가 공급을 항상 상회하여 공급이 수요를 뒤따르는 경제상태. 만성적 호황상태를 말한다.)

특히 재정 정책은 코로나로 인한 피해 구멍을 메우는 것 이상의 일을 하고 있습니다.

이러한 재정정책으로 인해 계속된 부양책의 돈은 시민들이나 가구들이 코로나 경기 침체로 인해 손실을 본 소득보다 초과된 소득을 주고 있습니다.

 

코로나 종식으로 인한 재개가 진행되면서 노동 시장은 급격한 반등을 앞두고 있습니다.

이는 2021년 소비증가율이 임금소득과 보조금 뒷받침될 것이며 초과저축액에 대한 의존도는 

거의 없을 것임을 시사합니다. 

 

초과 저축액 (코로나 19 이전 가계에서 축적 한 저축액)는 3Q21에도 여전히 최고 2 조 3 천억 달러로 증가 할 것입니다.
그리고 2022 년에도 우리는 초과 저축액을 연말까지 미화 2 조 1,400 억 달러 (GDP의 8.7 %)로 소폭 축소하는데에 그칠 것입니다.

 

 

A faster-than-expected drawdown will pose upside risk to growth.

예상보다 빠른 낙폭은 성장에 위험을 초래할 수 있습니다.

 

만약 우리가 맞다면, 수요의 급증은 자원을 빠르게 늘려, 필연적으로 더 높은 인플레이션으로 이어질 것입니다. 

봄의 단기 급등에 이어 올해와 내년에도 인플레이션이 2% Y 이상으로 상승할 것으로 보입니다.

 

하지만 이러한 전망은 현재 명시적으로 인플레이션 오버 슈팅를 목표로 하고있는 연준과 관련이 없을 수 있습니다. 

그러나 인플레이션이 2% Y 이상 지속적이고 낮은 실업률을 동반할 때 어떤 일이 일어날까요?

첫째로 22년 하반기에 인플레이션이 '가속 단계' 라고 부르는 것으로 더 급격히 변할 수 있다고 우려합니다.

인플레이션이 2 % Y를 약간 초과 할뿐만 아니라 Fed의 묵시적 허용 한계값인 2.5 % Y를 위반할 위험이 있다고 봅니다.

 

우려는 두 가지입니다.

 

1. 노동 시장 회복의 속도 

오늘날 노동 시장은 여전히 ​​상당한 부진을 겪고 있지만 현재 진행중인 반등은 예상보다 더 빠른 것으로 나타날 수도 있습니다. 단 10개월 만에 코로나로 인한 제한아 완전히 풀리지 않았는데도 헤드라인 실업률은 20년 4월 14.8%를 정점으로 현재 6.2%로 떨어졌습니다.

 

기본 실업률은 같은 기간에 23 %에서 10 %로 빠르게 떨어졌습니다. 

맥락을 들어, 이전 사이클을 보면 실업률은 10 %에서 5 %로 이동하는 데 72 개월이 걸렸습니다. 

지난 두 사이클 동안, 실업률의 감소는 월평균 5bp에 불과했습니다.

수요 급증과 함께 재개방이 본격화되면서 노동시장은 최근 역사에서 시사하는 것보다 

훨씬 빠른 속도로 개선될 것이 분명합니다.

 

2.자연 실업률에 대한 불확실성 (자연실업률: 경제의 산출량과 고용이 사실상 완전고용 수준을 유지하고 있는 중에서도 지속되는 실업률) 

불황이 닥칠 때마다 구조조정이 뒤따릅니다.. 이번에는 대유행으로 인한  변화가 그 과정을 가속화했습니다. 

따라서 자연 실업률이 기존보다 더 많이 상승했다고 생각할 수 있습니다. 

또한 빠른 노동 시장 회복을 배경으로 임금비용 관련 상승으로 인한 인플레이션 압력은 인플레이션 상승세를 더 높일 것

입니다.

 

현재 상황에서 연준이 아직 목표에서 멀리 떨어져있는 상황에서 정책 입안자들은 통화 긴축까지 

시간이 있다는 앞선 지침을 유지할 수 있습니다.

그러나 이러한 목표를 향한 빠른 진전은 이 지침을 쉽게 따라 잡을 수 있습니다.

인플레이션이 2.5 % Y를 초과 할 가능성이 높을 경우 (2022년 중간) 연준 긴축에 대한 기대치에 파괴적인 변화를 가져올 수 있으며 금융 시장의 변동성의 망령으로 작용할 수 있습니다. (예상보다 빠른 긴축)

 

요약: 예상보다 경기회복과 고용이 빠르며 인플레이션을 오버슈팅되면서 연준의 긴축을 앞당길 가능성이 있다.